Citroën, un 2012 complicado

La semana pasada el suplemento económico de Le Figaro nos traía un informe sobre la situación del grupo francés PSA Peugeot-Citroën y de como el gigante de la automoción afrontará un 2012 que en Le Figaro auguran como complicado.
Nos centraremos en lo que puede afectar esta situación a las dos factorías españolas del grupo (Vigo y Villaverde), pero es imposible negar como, en esta situación económica global, lo que haga el grupo en Francia afecta directamente a la situación en España. Recientemente la compañía francesa ha invertido 717 millones de €uros en I+D en el desarrollo de motores de 3 cilindros que han dado aire a la factoría de Trémery y a sus más de 3000 empleados.
Y esa, basicamente parece ser la única buena noticia que reciban los trabajadores del grupo, porque desde principios de mes PSA Peugeot Citroën ha puesto en marcha un sistema para formar, reciclar y recolocar trabajadores del grupo de puestos en los que las necesidades de personal se pueden reducir en los próximos años hacia otras funciones en las que la empresa necesita mayores recursos.
Esta medida forma parte de los asuntos que PSA Peugeot Citroën abordará en la reunión que mantendrá con su comité de empresa el próximo 20 de diciembre.
El encuentro a su vez se enmarca en el proceso de información y consulta que emprendió con los representantes de sus trabajadores el pasado 26 de octubre, cuando anunció el plan de reestructuración que supondrá la eliminación de unos 6.000 puestos de trabajo en Europa durante el próximo año, según detalló la compañía en un comunicado.
Recientemente se han visto obligados a vender la compañía Atesa (filial española de Citer) con sus más de 1000 empleados para paliar su delicada situación económica.

Como vemos, la situación no es ni mucho menos cómoda y la necesidad de reducir gastos obligará a sacrificios en campos no indispensables para el modelo de negocio de PSA Peugeot Citroën, empezando por los patrocinios deportivos. Según Le Figaro, las secciones de motor serán prácticamente las únicas que se salven de la quema, por ahora el equipo del campeonato del mundo de Rallyes se mantendrá en activo, aunque reducirá un 15% su presupuesto para el año 2012. Algo parecido ocurrirá con la participación del equipo en las 24 horas de Le Mans, que ya tiene asegurada su concurso en la edición de 2012, pero nadie pudo asegurar a Le Figaro que participarán en el 2013.
El fútbol si será uno de los principales sacrificados, el contrato de patrocinio con el Arsenal FC (Primera División Inglesa) no se renovará al final de la temporada, momento en que también podría concluir el contrato con el equipo español del Celta de Vigo (Segunda División). La reducción presupuestaria de la planta de Vigo podría obligar a esta a dejar de patrocinar al Celta tras más de 20 años de relación. En este último caso la situación es diferente, ya que es la propia factoría viguesa, sacando el dinero de su presupuesto, la que patrocina al club, pero la reducción de la partida económica que recibirán de París está haciendo que los responsables se planteen la posibilidad de finalizar el contrato, aunque se bajaran otras opciones, como pasar a ser un patrocinador más secundario de la entidad.
No es la única mala noticia para la factoría de Vigo, las previsiones de producción para 2012 están a niveles de mediados de los 90 y los responsables se empiezan a cuestionar si el ERE temporal ahora en vigor es suficiente o habrá que ampliarlo. Atentos a estos movimiento se encuentran Gestamp Vigo o Faurecia Asientos que se plantean ya ERE's si las previsiones de producción de Citroén Vigo sigue descendiendo.
Tampoco Le Figaro traía buenas noticias para la otra fábrica del grupo PSA en España, la de Villaverde (Madrid). El ERE pactado entre la empresa y la representación laboral en la planta, recogía como requisitos la suspensión rotatoria de los contratos de trabajo hasta el número máximo de excedentes en cada momento y 47 días de cierre en el periodo que abarca del 6 de octubre de 2011 hasta el 31 de diciembre de 2012.
A ello se añade una movilidad a otros centros de trabajo del Grupo durante un periodo de tiempo determinado, la posibilidad de solicitar un periodo de excedencia voluntaria con reserva de puesto, protección a los trabajadores en situación de jubilación parcial y acciones de formación.
A cambio de este ERE, que no incluye despidos colectivos, PSA Peugeot Citroen ha adjudicado a la planta madrileña un nuevo modelo a partir de 2013, que se añade a los que actualmente se montan, las versiones berlina, coupé cabrio y SW o familiar del Peugeot 207, las dos últimas en exclusiva mundial.

La cotización bursátil de la compañía  es otro tema que preocupa en París, en apenas 6 meses su valor descendió desde los 31 euros, hasta los 12 actuales

Esto es, a grandes rasgos, la situación que Le Figaro nos dibuja sobre PSA Peugeot Citroën para este complicado 2012 que se avecina, una situación muy complicada para la gran mayoría de sus trabajadores.

Plan Ajuste España vs Teoría de la Económia.

Aunque sea un poco repetitivo con respecto a algunas entrada que he escrito durante los últimos meses creo que es bueno analizar los grandes cambios que se están produciendo desde la óptica de la Teoría Economia, que es la única forma a través de la cual podemos saber si las medidas adoptadas son adecuadas y al mismo tiempo las consecuencias que se pueden derivar de estas.

Por supuesto la entrada la comenzamos con la igualdad por antonomasia que domina cualquier economía y que parece que a algunos políticos se les ha olvidado, cosa que no me extraña por otro lado teniendo en cuenta que la mayoría de Gobiernos han optado por ocupar los puestos de ministros por perfiles mas políticos que técnicos, hecho importante sobre todo en momentos de crisis.

PIB= C + FBC + G + (Saldo Comercial)

Lo que equivale a decir que la riqueza de un país resulta de la suma del Consumo (Particulares y Empresas ) , Inversión , Gasto Publico y del Superávit Comercial. Esta es una identidad de suma cero que es valida para todos los países y para cualquier momento.

Con el fin de simplificar un poco todo esto, es lo mismo que decir que la economía se divide en tres grandes grupos: El Sector Privado, El Sector Publico y el Sector Exterior. Si agrupamos estos tres componentes en términos netos de Balance Financiero nos encontramos la siguiente ecuación:

Balance Fiscal Sector Privado + Balance Fiscal Sector Publico +(-Superavit Comercial/+Deficit Comercial)=0

En esta ecuación intentamos representar en el caso del Sector Publico o Privado si están cancelando o aumentando sus deudas, mientras que en el Sector Exterior representamos el superávit o déficit comercial.

Parándonos a pensar un poco las conclusiones son muy sencillas ya que la suma de estos tres sectores debe de ser cero. Por lo tanto es imposible que que el sector privado y publico tengan superávit y al mismo tiempo tener déficit comercial.

Un ejemplo, si el sector privado tiene un Superávit de 100 €(paga deudas por 100 €) y el sector publico tiene un Superávit de 200 €; necesariamente el sector exterior debe tener un superávit comercial de 300 €.

Crecimiento Ser o No Ser.

Cambiando un poco de tercio y teniendo en cuenta que casi todos concluimos que el principal problema de España a futuro es de crecimiento, debemos de entender de forma muy sencilla ¿como crece el PIB de un pais? Y la respuesta simplificando mucho es muy simple; solo hay dos formas de crecer:

? PIB = ? Poblacion + ? Productividad

Esta claro o incrementamos la poblacion o la productividad, o una combinacion de ambas pero sin esto no hay crecimiento. Por ello las evolucion demografica es tan importante para una economia aunque mucha gente la desprecia, y si no que nos lo digan en España ¿ como es posible que una economia como la española que durante los últimos 10 años hemos perdido un 0,5 % anual de productividad -siendo la peor de 30 países- crezcamos de la forma que lo hemos hecho durante los últimos 15 años ?

La respuesta es muy sencilla en los últimos 9 años hemos conseguido aumentar la población en mas de 6 Millones de personas, casi un 15 %, si observáis la serie histórica de los últimos 110 años nunca ha ocurrido eso el mejor dato corresponde de 1.960-1.970 donde aumento la población en 3 Millones de personas. Por lo tanto gran parte del milagro español esta justificado por la evolución demográfica.

De hecho tenemos ejemplos como los de Japón que durante los últimos 15 años han mantenido su PIB nominal , hecho motivado fundamentalmente debido a la falta de crecimiento de la población, por ello no es un tema baladí y que hay que tener muy en cuenta de hecho Rusia se enfrenta a un grave problema ya que durante los últimos 20 años ha perdido 7 Millones de población lo que es un 5 % y las estimaciones siguen siendo muy negativas, por lo que o aumenta la productividad o la inmigración o se enfrenta aun panorama económica bastante sombrío.

En el caso de España, la situación económica es bastante complicada ya que los indices de natalidad se encuentran bajo mínimos y al mismo tiempo el gran cauce de crecimiento poblacional como es la inmigración empieza a dar síntomas de debilidad, los ultimas proyecciones estiman que en 2.010 los inmigrantes censados aumentaran en tan solo 100.000 personas, cuando en 2.008 aumentaron casi en 800.000.

¿Como puede aumentar el endeudamiento?

En Teoría Económica hay una regla básica, según la cual el endeudamiento no puede aumentar en términos nominales mas que el PIB, ya que en algún momento los prestamistas pueden pensar que va a ser imposible hacer frente al pago. A parte de esto un incremento en la deuda aumenta los intereses a pagar llevando a una espiral de no retorno donde es inviable devolver la deuda, algo parecido a lo ocurrido con Grecia , que el mercado exigía tipos de interés cercanos al 9 %.

Planes de Ajuste de los Gobiernos: Consecuencias y Limitaciones.

España en estos momentos tiene un deficit fiscal de aproximadamente un 11 % del PIB, un nivel claramente insostenible, lo que ha llevado al Gobierno a aprobar recientemente un paquete de medidas que permiten ahorrar del orden de 5-10.000 Millones de Euros anuales, de todas formas estas cifras son insuficientes ya que no representa ni un 10 % del déficit actual por lo que en próximas fechas se tendrán que llevar a cabo nuevas medidas.

Las medidas no son otras que mas recortes de gastos y subidas de impuestos, de hecho próximamente tenemos la subida del IVA general de 16 al 18 %, hecho este que provocara un aumento del paro y perdida de poder adquisitivo.

Martin Wolfe en el Financial Times recientemente apuntaba como solución necesaria para Reino Unido que se encuentra en una situación muy parecida a la española, que tenían que depreciar la Libra Esterlina con el fin de aumentar el Superávit Comercial.

Si volvemos a la identidad de arriba, si el Gobierno tiene que reducir necesariamente sus déficit fiscales, esto solo puede ser compensado con mayor endeudamiento del sector privado -algo bastante complicado en nuestro país ya que tenemos una deuda de un 230 % del PIB- o con una mejoría del sector exterior.

En el caso de Reino Unido lo tienen muy fácil ya que tienen soberanía monetaria y monetizando la deuda pueden conseguir la tan ansiada y esperada devaluacion, que es lo que están haciendo y de esta forma pueden salir de esta situación de una forma no excesivamente traumatica, ya que la principal consecuencia es la perdida de poder adquisitivo exterior de sus habitantes. La otra alternativa, es seguir manteniendo la economía en base a gasto publico que finalmente originará un espiral de intereses con el consecuente impago de la deuda algo parecido a la situación de Grecia.

Y ¿ Que pasa con España ?
A parte de ser mi pais, al que quiero y donde desde luego exite una calidad de vida envidiable, esto no quita que nuestra situación sea muy complicada sin realizar comparaciones ya que nuestra situación no es la de Grecia, cada vez estoy mas seguro que en el caso de este ultimo pais por muchas vueltas que demos su mejor y unica solucion es la salida del Euro para tomar un camino muy parecido al que he explicado mas arriba que esta siguiendo Reino Unido con el fin de evitar dramas sociales. Suena duro pero la realidad es muy cruda.
Bueno volviendo a nuestro querido pais, quiero recordar que estamos abordando un deficit publico de aproximadamente un 13 % (135.000 Mill. €) , contabamos con un deficit comercial de aproximadamente un 10 % hasta hace un año, aunque en la actualidad ha conseguido reducirse hasta un 5 % del PIB -cifra para un pais como el nuestro demasiado alta-.
Volviendo a la primera ecuación expuesta, si España trata de reducir el deficit fiscal durante los proximos dos-tres años un 10-12 %, no hay mas solucion que el sector privado aumente su deuda o el deficit comercial debe de reducirse considerablemente, o una combinación de ambas opciones.
Pero aqui hay un problema, buenos dos problemas, por un lado que el problema financiero en la actualidad en España se encuentra en el sector privado superior al 300 % y muy por encima del resto de paises de nuestro entorno -solo nos gana Reino Unido-. Por lo tanto el confiar en esta via como valvula de escape me parece mas que imposible.
El segundo gran problema es que el unico margen de maniobra que nos queda es en el sector exterior que probablemente tenga que mejorar desde un deficit comercial del 5 % del PIB a aproximadamente un Superavit de entre 3-5 % del PIB, algo que tiene dos inconvenientes importantes; por un lado nuestra historia ya que he revisado los ultimos 30 años de estadistica y nunca hemos tenido superavit y por otro lado otro gran inconveniente es nuestra pertenencia al Euro, donde estamos atrapados y entonces ¿como podemos hacer nuestros productos mas competitivos?.
¿ Que tiene que ocurrir para conseguir ser mas competitivos ? Pues muy sencillo el coste de mano de obra debe de caer de forma intensa , probablemente del orden del 15 %. Pero si los sueldos caen esto supone que el PIB caera y por lo tanto los ingresos fiscales lo cual lleva a que el Estado deba de seguir esforzandose en reducir su deficit y por lo tanto esto requiere una mejor posición exteior, lo cual nos hace entrar en un bucle muy complicado y dificil de solucionar.
Bajo mi punto de vista estamos condenados a una situación de bajo crecimiento y alto sufrimiento social a no ser que nos salve alguna de las dos palancas del crecimiento: la demografia o la productividad.

Valoración de Empresas: Danone una empresa segura.

Hoy os traigo una nueva valoración de empresas ya que uno de los lectores habituales de este blog me realizaron una serie de preguntas sobre una gran multinacional del sector de alimentación Danone que no se encontraba dentro del cuadro de empresas a las que normalmente sigo por lo que no le pude contestar y le prometí que cuando tuviera un poco de tiempo libre le elaboraría un pequeño informe sobre el que pudiéramos llegar a algunas conclusiones.

Lo primero que hice fue irme al gráfico de cotización de los últimos 5 años e inicialmente pensé que no tendría que estar muy atractiva por fundamentales ya que según podéis ver en este  prácticamente no ha sufrido nada durante estos casi 5 años de crisis, pues cotizó en 2.007 en plena burbuja de activos en las inmediaciones de 60 € y en la actualidad cotiza entorno a los 45 €, o sea un 25 % de corrección cuando hay empresas de primera línea que han sufrido correcciones del orden del 70 %; quizás la primera conclusión es muy simplista sin mirar ni un balance de esta empresa pero esta fue mi primera sensación.

En cualquier caso mi compromiso era realizar un informe y seguí adelante con el mismo…..

Descripción Danone

Grupo Danone (Groupe Danone SA en francés), más conocida como Danone (o Dannon en los Estados Unidos) es una Multinacional del sector de la alimentación que tiene su sede en París, Francia. Está especializada en productos lácteos, en especial en su famoso yogur.

La empresa Danone fue fundada en 1919 por Isaac Carasso en Barcelona (España) como una pequeña fábrica artesanal que producía yogures en la calle dels Àngels nº 16 (barrio del Raval). Fue el nacimiento del yogur industrial en España. El nombre de la fábrica fue “Danone” por el diminutivo del nombre de su primer hijo, Daniel (“Danón” era el apelativo familiar de Daniel Carasso).

Inicialmente Danone solo fabricaba para la ciudad de Barcelona, y vendía sus productos en farmacias. Isaac Carasso negoció con la empresa de tranvías de la Ciudad Condal un precio por el que los cobradores de las líneas dejarían sus tarros en la farmacia correspondiente. Los productos se fabricaban por la noche. Los vehículos los llevaban a primera hora, en unas pequeñas heladeras con 24 tarros en el interior, y frenaban incluso donde no había parada para hacer la entrega. Y así el cliente podía recoger el encargo a tiempo para su desayuno.

En 1929, Isaac Carasso fundó Danone Francia.

En 1930, gracias a Isabel, hermana de Alfonso XIII y adicta a los postres lácteos de Danone, la empresa se convirtió en proveedor de la Casa Real española.

En España, además de la central de Barcelona, Danone tiene fábricas en Asturias, Valencia, Madrid, Sevilla y Tenerife.

El hijo del fundador de Danone, Daniel Carasso, el líder de las empresas francesas (que convirtió la marca en un grupo mundial), falleció en París en 2009 a los 103 años de edad y nunca renunció a la nacionalidad española tanto personal como empresarial.¹

El 20 de abril del 2009 Danone abrió en la avenida Diagonal de Barcelona, su primera tienda directa al público del mundo, coincidiendo con el 90 aniversario de la marca. Una emblemática yogurtería preside la tienda, donde se puede degustar este lácteo en una gran variedad de combinaciones. Además cuenta con un restaurante de comida saludable especializado en dietas equilibradas, y un museo donde explican la historia del yogur. También tiene dos salas de conferencias.

Danone posee las marcas Agua Salus (se exporta para Brasil como Agua del Puma), Aguas de Lanjarón, Volvic, Evian, Badoit,Lattella, Actimel/Activia, Bonafont.

En Latinoamérica, tiene presencia en Argentina (lácteos y aguas comercializadas en una alianza con la empresa local “La Serenísima”), Brasil (lácteos), Uruguay (lácteos y aguas), en México (lácteos y aguas) y en Colombia son producidos en la nueva y moderna planta, construida en asociación con Alquería (líder en el segmento UHT). Sus productos también llegan aChile, a fines del 2007 comenzó su producción en Chile, tras adquirir una planta en Chillán.

Situación Actual

Danone cuenta con cuatro divisiones/líneas denegocio: (i) Lácteos (60% Ventas’11e), (ii) Aguas (15%), (iii) Nutrición infantil (19%), y (iv) Nutrición Médica (6%). Por zonas geográficas las ventas se reparten de la siguiente manera: Europa 39%, Norte América 10% y Mercados Emergentes 49%. El Grupo es líder mundial en lácteos, número dos en agua embotellada y alimentación infantil y número tres en nutrición médica.

Como todas las grandes multinacionales del sector gran consumo, Danone está impulsando su crecimiento en nuevos mercados. El foco está en los países “emergentes” en aquellas categorías en las que opera; como EE.UU., México, China, Indonesia, Rusia y Brazil. En este sentido el pasado año anunció un acuerdo con la rusa Unimilk para fusionar los negocios de lácteos en Rusia y otras regiones de la antigua URSS. Tras esta operación Danone estima que la región, donde sería número 1 en cuota de mercado con más de un 20%, podría aportar entre 50-100 pbs adicionales a la línea de ingresos mientras que las ventas en emergentes pasarían a representar el 48% del total de ventas de DANO (+4pp) a partir de 2011.

Tiene una presencia en 120 países de todo el mundo y produce sus productos lácteos en más de 200 fabricas distribuidas a lo ancho y largo de todo el Mundo.

Su facturación en 2010 fue de 17.010 millones de euros, con una plantilla de 89.497 empleados.

Estrategia

Danone inició un proceso de reestructuración en 1997,con el objetivo de centrarse en las líneas de negocio de mayor crecimiento, para lo cual fue necesario desinvertir en los negocios de pasta y comidas preparadas, vidrio, cerveza, quesos y salsas. La venta del negocio de Galletas y Cereales y la posterior adquisición de la holandesa Numico por 12.300 M euros (63% capitalización, EV/EBITDA’07 19,7x) pusieron fin a este proceso en 2007. La estrategia de la ‘nueva Danone’ se enfoca en: (i) productos orientados a la Salud y bienestar, (ii) desarrollo de marcas fuertes (Blockbusters), (iii) diversificación geográfica entre países desarrollados y emergentes (que son una prioridad) y (iv) apuesta por la innovación.

Para mí una gran sorpresa ya que no sabía que esta empresa era originariamente española, y a pesar de que los dueños siempre han tenido en mente a este país, desde hace muchos años a efectos internacionales ha perdido la marca el “made in Spain” a favor de nuestros vecinos franceses, la verdad que una pena ya que este tipo de compañias son las que hacen grande un país.

Puntos Negativos

-Expuesto a cambios en los patrones de consumo derivados del entorno actual.

-Riesgo a “sobre pagar” por alguna adquisición. Tras la compra de Numico (a un EV/EBITDA de 20x) existe la percepción en el mercado de que podría volver a realizar compras a precios poco atractivos.

Puntos Positivos

-Número 1 del sector lácteo por cuota de mercado en Europa, Norte América, Latinoamérica y Oriente Medio.Número 1 en nutrición infantil y agua embotellada en numerosos mercados, entre ellos el asiático.Su modelo de negocio se basa en una elevada diferenciación del producto que le permite mantener una fuerte posición negociadora frente a los distribuidores. Política estratégica clara orientada al segmento de salud que ofrece sólidas perspectivas de crecimiento a medio plazo.

-Excelente track-record de crecimiento (Vtas. +7% LfL) y mejora de márgenes (media +37 pbs) desde 1998.

-Beta baja y perfil defensivo, como la mayoría de compañías del sector alimentación.

-Buena exposición a países “emergentes” (>50% de las Vtas’11 si incluimos EE.UU., un “emergente” en yogurt) y a algunas de las categorías de alimentación con mejores potenciales de crecimiento (lácteos de alto valor añadido (60% de Vtas), infantil (19%), nutrición médica (6%), agua (15%)).

Perspectivas

Creo que la compañía puede crecer a un ritmo en Vtas LfL de +6,3% durante los próximos 7 años, pero en las proyecciones financieras he mantenido crecimiento del entorno del 4-5 % que son los que ofrecen comparables como Unilever o Nestlé. Este crecimiento debería estar apoyado por la buena evolución de las ventas en emergentes y en países desarrollados donde el consumo de yogurt per capita es bajo en comparación con los mercados maduros de Europa.

Valoración Danone

Os adjunto un cuadro que he elaborado con las principales magnitudes financieras del Grupo Danone desde 2.007 a 2.014:

Las acciones de Danone cerraron el pasado 17 de Septiembre con un precio de cotización de 44,26 € lo cual supone una valoración de la compañía teniendo en cuenta que tiene en circulación 616 Millones de acciones un valor de aproximadamente 27.264 Millones de Euros.

Si a este valor le sumamos la deuda existente y declarada en el informe del primer semestre de 2.011 unos 6.369 Millones de Euros obtenemos un Valor Compañía estimado para 2.011 de aproximadamente unos 33.633 Millones de Euros.

Las previsiones son de elaboración propia teniendo en cuenta para el presente ejercicio un aumento de ventas de aproximadamente un 16 % fruto de las integraciones realizadas y resultado de aproximadamente un 8,9 % y una subida de EBITDA de un 16,6 % lo cual está muy en línea con los resultados obtenidos durante el primer semestre de 2.011 se prevee para el presente ejercicio unas ventas de unos 19.782 Millones de Euros y un Ebidta de unos 3.699 Mill. €. Para los próximos tres ejecicios las proyecciones planteadas son de cierta consolidación pero con cierto crecimiento en línea con otras compañías del sector aunque las previsiones están por encima de lo tenido en cuenta en el modelo de valoración, ya que se han considerado unos aumentos de ventas del orden del 5 %  mientras que la compañía en su plan de negocio considera incrementos del 7 % para los próximos 7 años.

Con estos datos nos encontramos con una compañía con un ratio VE/EBIDTA ajustado (2.011e) de 9,09 y un PER (2.011e) de 13,38, lo cual aparentemente no tiene ningún atractivo teniendo en cuenta otras compañías que cotizan en el mercado pero veremos más adelante que hay detrás de estos números puede haber valor oculto.

Para investigar un poco más sobre esta empresa y de estos múltiplos lo mejor es hecharle un vistazo al sector y en concreto a sus competidores más directos (Nestle, Unilever, Kraft Foods y Kellog Co.) y realizar una análisis por comparables donde los resultados son los que abajo os indico:

Como se puede concluir Grupo Danone confirma lo anteriormente comentado  de sus ratios  y es que más o menos cotiza a unos parámetros de valoración muy similares al resto de competidores, pudiendo si se quiere considerar un descuento con respecto al  resto de sus competidores cotizan con unas primas de entre un 10 % y un 2 % en los valores analizados; aplicando estos múltiplos al caso de esta empresa nos llevaría como podemos ver más abajo a una cotización de mercado de entorno 46,86 €/acción, mostrando a los precios actuales un descuento entorno al 5 %.

Normalmente no me gusta fiarme de un solo método de valoración y menos de este último cuyos parametros de valoración pueden atender más a situaciones puntuales de mercado que a la realidad financiera íntrinseca de cada compañia, por ello paso a utilizar el método de Descuento Flujos de Caja, donde he considerado unWACC de un 8,02 %, con una tasa de crecimiento a perpetuidad de tan solo un 1, 5 % y que esta sociedad será capaz de generar entre 1.771-2.100 Millones de Euros de Flujo de Caja Libre durante los próximos 6 años, con todo ello obtendríamos unPrecio Objetivo de 48,74 € lo cual atribuye a esta compañia un potencial de revalorización de un 10 %.

Análisis Técnico

Largo Plazo: Danone mantiene una tebdencia alcista  a largo plazo algo que muy pocos valores pueden mostrar en un gráfico. Muestra de la gran fortaleza del valor fué capaz de recuperar un 66 % de lo que cayó en el movimiento bajista de los años 2.007-2.009. A principios de Julio del presente año probó la fuerte resistencia de la zona de los 52,86, que ha rechazado el precio fuertemente a la baja, produciendo una corrección que ha perforado la base del canal alcista trazado desde los mínimos de marzo de 2.009 pudiendo llevarle al siguiente soporte en los entornos de 40,94.

Corto Plazo: La directriz alcista, que une los mínimos relativos ascendentes desde marzo de 2.009 ha sido recientemente violada a la baja el pasado 9 de Septiembre con hueco bajista, si no se rellena próximamente recuperando el nivel de los 45 € muy probablemente el valor busque apoyo en los los 39,95 €. Por ello creo que se encuentra en un momento muy importante con el fin de recuperar la estructura alcista anterior con un posible recorrido hasta el techo del canal 54-58 € o sea los máximos históricos, ya que en caso contrario el movimiento se complicaría un poco más lateralizándose a corto plazo.

Conclusión

Para terminar un pequeño resumen de lo visto hasta ahora, donde nos encontramos con Grupo Danone  una de los lideres mundiales del sector de la alimentación, perfectamente internacionalizada y posicionada en mercados emergentes y con unos “key drivers” de crecmiento importantes, y que ha sido capaz de demostrar no hay nada más que hechar un vistazo a su gráfico que el mercado ha premiado esto durante toda la crisis donde solo se ha dejada un 25 % de su capitalización.

Es una compañía que a pesar del fuerte crecimiento experimentado durante los dos últimos años ( + 20 %) sobre todo con la compra de la compañia holandesa Numico por 12.300 Millones de Euros  , no acumula grandes niveles de deuda tan solo 6.369 Millones de Euros, lo cual teniendo en cuenta su capacidad de generar EBITDA supone 1,72 veces, que le lleva a disfrutar de una situación financiera muy desahogada.

Sus ratios en sí no desprenden ningún gran atractivo, desde el punto de vista de descuento de mercado ya que como se desprende del informe su valor objetivo está entorno  a los 48 €, lo cual nos ofrece con respecto a la cotización actual un descuento de un escaso 10 %.

Por ello utilizando los distinto métodos de valoración de empresas nos damos cuenta de que la cotización actual recoge todas las expectativas actuales de mercado sobre Danone, siendo un  buen valor para inversores que busquen grandes compañias con poco endeudamiento pero sin grandes sustos ni al alza ni a la baja. Para inversores que buscan mayores posibilidades de revalorización, en el mercado hay oportunidades mucho mejores como destaque en mi último artículo sobre Yahoo.

Y de repente en China crisis de deuda según los CDS.

 Durante esta crisis todos estamos muy entretenidos con el culebrón de la economia , el drama griego y la gran cantidad de deuda acumulada por todos los gobiernos occidentales, mientras la bolsa y los mercados financieros se mueven a merced de los movimientos de los CDS (Credit Default Swaps), mientras que los países emergentes parecen que están en otro mundo y todo esto no fuera con ellos.
Pero sin embargo,hechando un vistazo más por curiosidad que por preocupación a los endeudamientos de los países emergentes (Brasil, China, India, ect…) me he topado con un gráfico que me ha llamado la atención de forma importante.
El gráfico es del comportamiento de los CDS de China que si bien se encuentran en una posición bastante relajada, no es menos cierto que desde Febrero se han revalorizado un 30 %, lo cual implica a que han aumentando su probabilidad de impago de forma drámatica o al menos eso percibe el mercado, y más teniendo en cuenta que a principios de año tenian un valor de 67, alcanzó un máximo de 90 en Junio y actualmente está en 85.

Los valores alcanzados no son en nada importantes ya que hay muchos países como Grecia  que tiene 1.900 o Irlanda con 300, o nuestro propio país con un valor de 200, pero sí es significativo el salto que ha dado la deuda durante el segundo trimestre del año que revisando el de otros países veo que se ha producido de forma generalizada en muchos países hasta ahora no afectados por la crisis de deuda como Malasia o Hong-Kong, pero en cualquier caso no deja de llamarme la atención lo ocurrido con los CDS en China.

Por ello me he puesto a investigar ya que me parecía muy extraño el movimiento, y casualmente hoy ha aparecido en prensa una noticia en Reuters donde informan que Moody’s denuncia que la deuda de los gobiernos locales chino fué estar infravalorada en nada más y nada menos que 540.000 Millones de dólares, o lo que es lo mismo un 80 % de la deuda del estado español.
El precedente anterior a esta noticia que encuentro es un informe realizado por Reuters donde advierte de nuevo del problema existente en China con los gobiernos locales que puede que necesiten un rescate del Gobierno Federal debido al importante deuda contraída y a la gran dependencia financiera de los ingresos procedentes del ladrillo, para mí que esto me suena muy familiar.
Sobre el papel la deuda del gobierno chino es irrisoria tan solo un 20 % del PIB comparado sobre todo con la mayoría de gobiernos occidentales a los que se les ha tachado de despilfarradores, pero las informaciones que comienzan a aparecer en un país tan opaco como este y tan controlado por el Partido Comunista no dejan de ser inquietantes, ya que la Oficina Nacional de Auditoria advierte mediante un metodo de muestreo que la deuda de los gobiernos locales puede ascender a 1,65  Billones de dólares; sin embargo el Banco Cental Chino recientemente estimó que la deuda era un 30 % superior. Por lo tanto creo que esto no son síntomas en nada positivos ya que si ellos mismos no saben cúal es la deuda existente hay dos problemas a cúal mayor: la complejidad y el descontrol.
De hecho hasta la fecha la deuda que estadísticamente se tiene en cuenta en China asciende a un 20 % del PIB, pero en un país tan intervenido por el gobierno  y donde las ramificaciones del mismo llegan hasta los rincones más escondidos de la economía, si en la contabilidad tenemos en cuenta la deuda de los bancos propiedad del gobierno, los bonos emitidos para financiar la construcción de trenes, la deuda de los gobiernos estatales, ect…., el endeudamiento facialmente puede ser del 70%-80 %, una cifra muy apróximada a la de los Estados occidentales pero con el agravante de que ha sido generado en tan solo 10-15 años cuando la mayor parte de gobiernos occidentales la han generado a lo largo de varias decadas.
Con esto no quiero ser cenizo y hechar más leña al fuego pero atentos al gigante asiático que puede ser que nos den una sorpresa ya que no es lo que parece ni parece lo que es……, y ojala que no pare la maquina amarilla de funcionar ya que de ello depende la economia mundial.

El Euro se devaluara antes o después.

La direccion del Euro viendo los acontecimientos que estan ocurriendo en el entorno de la Union Monetaria sobre todo en algunos paises como Grecia, España, Irlanda, Portugal, Italia,ect…..me parece bastante clara y es a medio plazo bajista.

Esto lo comparo con un río muy caudaloso que amenaza de inundación un valle poblado de viviendas, y que para intentar evitar lo peor se construye un dique que conforme pasa el tiempo va acumulando mas agua, y cuanta mas agua se almacena mas aumenta la presión del agua , pero como el caudal es muy grande al final las paredes se agrietan y el agua comienza a circular con mas fuerza que antes arrasando todo lo que encuentra.

Pues en el mundo financiero ha ocurrido algo parecido las instituciones europeas han intentado construir sus propios diques para asegurar la fortaleza del Euro en forma de tipos de interés bajo para incentivar el consumo, ayudas a las industrias, planes de rescate a países y entidades financieras, ect…..

Con el fin de aproximarnos un poco mas al mundo de las divisas, esta situación me recuerda a 1.992 con la Libra Esterlina que había sido introducida en el Sistema Monetario Europeo, y Reino Unido había realizado todo tipo de esfuerzos para introducirlo a un tipo cambiario que la economía no soportaba de ninguna de las formas, o sea había construido un dique entorno a su moneda.

En aquella época gasto 50.000 Millones de dinero para comprar libras y mantenía los tipos de iteres en unos niveles altísimos del 10 % con el fin de mantenerla artificialmente. Por ultimo realizando sus últimos esfuerzos Reino Unido subió los tipos de interés hasta el 15 %; de todas formas todos los esfuerzos realizados por el Gobierno fueron pocos ya que la presión contra la Libra aumentaba por semanas hasta que el 18 de Septiembre de 1.992 tuvo que ser devaluada y abandono el Sistema Monetario Europeo sufriendo una devaluacion durante los siguientes 6 meses de un 30 % pues paso de 2 $ a 1,42 $.

En estos momentos el Euro se encuentra en una situación muy parecida, hay varios países que se han endeudado demasiado y necesitan una devaluacion de la moneda y esto tiene dos caminos: la desintegración del Euro o una devaluacion del Euro.

Los alemanes y los franceses que son los principales arquitectos del Euro están gastando sus ultimas municiones, destacando ante todo el ultimo plan de 1 Billón de Euros para respaldar la deuda de los países con problemas.

Pero esta barrera ya esta cayendo……

Grecia que es el país mas débil de la Eurozona a pesar del Plan los mercados la están castigando ya que tanto los diferenciales de deuda como los CDS cada vez son mas altos y en estos momentos se descuenta con un 50 % de probabilidades que Grecia impagara su deuda durante los próximos 5 años. Entonces¿ que valor le dan los mercados a los Planes de Ayuda?.

En otras palabras estas son señales claras de que los inversores no apuestan por el Euro ya que la desconfianza hacia Grecia es mayor ahora que antes del Plan, por lo que estoy completamente seguro que antes o después las autoridades europeas sucumbirán frente a la inclemencia de los mercados y entonces el Euro volverá a devaluarse.